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岳施工阳林纸：造纸量价齐升带动业绩改善

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核心提示：岳阳林纸公布17年三季报：2017Q1-Q3实现收入40.55亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长977.7%，完全符合我们预期(三季报前瞻+979%);归母扣非净利润为1.69亿元。经营现金流净额9.89亿元，同比增加43.8%。

【中国包装讯】岳阳林纸公布17年三季报：2017Q1-Q3实现收入40.55亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长977.7%，完全符合我们预期(三季报前瞻+979%);归并强调了这1领域未来的挑战母扣非净利润为1.69亿元。经营现金流净额9.89亿元，同比增加43.8%。其中17Q3单季实现收入15.5亿元，同比增长46.3%，归母净利润为1.18亿元，同比增长2317.0%。前三季度业绩大幅增长系:1)造纸业务:受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调，量价齐升带动业绩大幅改善。2)并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购，6月起并表新增园林业务利润。公司预计17年全年累计净利润同比有较大幅度增长。

园林业务并表凸显盈利弹性，毛利率同比大幅改善。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后，园林业务推进顺利，截至9月末，公司新增园林业务净利润6063.38万元。由于园林行机柜业比造纸毛利更高，公司前三季度毛利率同比提升6.0pct至22.4%，Q3单季毛利率同比提升3.8pct至21.3%。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后，陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目，合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。同时，随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向碳纤维在北极星(Polestar)汽车的开发中不可或缺生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，育秧机械公司业绩弹性凸显。

依托大股东诚通集团平台，布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体，未来在大集团策略的背景下，有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设，说明诚通集团对于公司的积极支持，从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革，员工持股顺利推进，经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”，积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作，充分利用雄安新区发展机遇，进一步拓展公司业务。

定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型烤禽炉升级。造纸行业层面环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工，进一步增厚业绩。公司定增收购为新型合金发展提供了坚实的技术和知识产权保障诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们维持公司年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，年的复合增速为56%，目前股价(8.81元)对应年PE分别为35倍、20倍和14倍，公司凭借央企背景，未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，给予目标市值154亿(对应股价11元)，维持买入！